在我国制作业晋级与经济转型布景下，一些细分制作范畴的中小制作企业获益工业政策、产品晋级、进口代替趋势，咱们称之为“隐形冠军”。南边泵业未来两年产品需求获益于节能环保、水循环使用、海水淡化、进口代替，复合添加可30%左右，估值与环保设备具有可比性，看好公司未来的生长远景和主题出资时机，给予20 元的目标价。

  2012 年上半年，国内经济处于结构调整期，机械职业呈现显着回落，离心泵作为通用零部件难免受经济动摇影响，但公司产品获益于工业政策、进口代替，产品结构改进，收入和毛利率稳步进步。尽管离心泵职业竞赛剧烈，集中度不高，可是南边泵业的产品契合国家节能减排、循环经济政策，产品不断晋级，完结进口代替。南边泵业继续加强研发和技能投入，具体措施包含安稳进步现有产品的质量体现、下降产品能耗、进步产品运转功率等，一起公司依据商场需求活跃调整产品结构，上半年大流量、高品质、高附加值泵产品的产销比重稳步上升，产品结构愈加优化。

  成套无负压变频供水设备的价格在5-8 万元不等，毛利率高于其它产品。它不仅用于楼宇供水，还可用于商业地产及地铁等公共场所，上半年公司还签订了杭州地铁4 号线的供水设备订单。本年楼宇供水设备添加较高与保证房建造、逐渐筛选楼顶水箱供水这种落后且不卫生的供水方法有关，一起公司出产的无负压变频供水设备能够削减能耗，节能环保。

  南边泵业未来两年的添加首要来自于新产品的投入。国内中高端不锈钢泵商场仍以进口为主，南边泵业在国内商场份额最大，占有率也只要15%左右，价格低于进口产品约40-60%。除现在公司所掩盖的楼宇、净化水、工业洁净等商场之外，未来还将开发使用于水利水电的超大型铸铁泵、海水淡化等范畴。跟着“十二五”污水处理需求添加，公司污水污物潜水电泵需求也面对较大的商场。

  下流需求散布较广，2012 年上半年公司成绩遭到宏观经济影响增速放缓，但动摇相对较小，现金流也远优于机械职业。公司产品广泛使用于增压、工业、日子供水、空调水循环、供暖、消防系统、地下水抽取、污水废水处理、化工职业和海水淡化等许多范畴，现在使用规划散布大致为:房地产楼宇供水（开发商和自来水公司）20-25%；清水处理占25%，中央空调15%；电子制药清洗15%；工程机械5%等。公司出售有三种结算方法，现金流相对较好:（1）单泵首要出售给设备厂商配套，一般是；（2）配套房地产的泵回款按结点3-3-3-1；（3）少数配套工程机械的产品，一般2-3 个月一个结算周期。配套楼宇、净化水设备的单泵首要出售给自来水公司，需求或许受房地产出资的影响，但成套变频供水设备的添加获益于晋级需求和节能要求添加较快。

  在国内品牌中南边泵业产品系列最全、占有率最高。CDL、CDLF 系列不锈钢轻型多级离心泵；CHL、CHLF、CHLFT 系列不锈钢轻型多级离心泵；NFWG 无负压变频供水设备、DRL恒压变频供水设备。CHLF系列轻型卧式多级离心泵，CHLK系列空调专用泵，WQ 系列污水污物潜水电泵，SJ 系列不锈钢多级深井潜水电泵，TD 系列管道循环泵，SP 系列无堵塞自吸式排污泵，VMHP 系列海水淡化高压泵，NSC 单级双吸中开式离心泵，VTP 立式长轴透平泵等系列产品，性能指标均处于国内领先水平。

  “十二五”期间南边泵业将获益于国家海水淡化规划对淡化才能及设备国产化的要求，设备需求将成倍添加。南边泵业是国内最早进入海水淡化高压泵范畴的企业之一，2006 年，公司承当了浙江省第一批严重科技专项重点项目之一“海水淡化高压泵的研讨与开发”并于2009 年顺利完结。上半年，公司为国家科技支撑方案项目“日产10 万吨级膜法海水淡化国产化要害技能开发与演示”项目中的“海水淡化高压泵开发（1.25 万吨级）”课题研发的1.25 万吨/日反渗透海水淡化单机的研发取得了成功，经测验各项性能指标均契合任务书要求，现等候2013 年下半年项目检验。2012 年8 月29 日，科技部正式发布了《海水淡化科技开展十二五专项规划》，估计到2015 年，我国海水淡化才能将到达220 万吨~260 万吨/日，较现在添加3~4 倍，海水淡化设备制作的产量将到达75 亿~100 亿元/年。《规划》还提出了十二五期间要打破6 项以上具有自主知识产权的海水淡化中心共性技能；研发6 项以上具有自主知识产权的海水淡化要害配备；建造2~3 座日产水5 万吨以上的大型海水淡化演示工程，要害设备国产化率达75%以上；打破一批新技能、新材料和新工艺，使海水淡化能耗和制水本钱在现有基础上下降20%以上；组成2~3个海水淡化工业技能立异战略联盟，培养10 家以上具有国际竞赛力的海水淡化中心部件和设备制作企业，构成较为完善的海水淡化工业链。现在我国海水淡化工程总规划仅为国际的1%，已建成的16 万个万吨级以上的海水淡化工程中，自行建造的仅占25%（4 个），以产水量核算我国自行建造的不到13%。国内756 项与海水淡化相关的专利中，具有我国自主知识产权的仅占15%，我国从事海水淡化设备制作和工程成套的企业普遍存在立异才能不强、工业规划较小的问题，海水膜组器、能量收回设备和海水高压泵等反渗透要害设备仍需国外进口。

  公司在开发区新征土地建造新厂房，结合新增用地对募投项目出产线布局进行合理的调整。其间募投项目新增20 万台不锈钢冲压焊接离心泵出产线技改项目仍在老厂区逐渐出资，估计2014 年技改完结，经过不断的技改现在已构成了40 万台的出产才能。开发区新厂区未来将出产大型泵和海水淡化高压泵，在湖南长河也有或许加大出资。

  增资、合资子公司培养新添加点，现在赢利奉献尚有限。本年上半年南边泵业与日本株式会社鹤见制作所完结了合资事宜，成立了杭州鹤见南边泵业有限公司，吸收了合资方中小型污水泵及水泵配件的优秀技能，估计跟着高品质、高附加值污水泵产品及低能耗电机产品的问世，将为公司带来新的赢利添加点。上一年收购并增资的湖南南边长河泵业有限公司首要出产中大型铸铁泵，上半年完结收入仅1100 万元，亏本250 万元，下半年有望完结收入2000 万元，全年完结盈余。

  初次给予“审慎引荐-A”评级。公司一般下半年成绩好于上半年，三季度是空调供暖离心泵的出售旺季，从观赏了解7、8 月车间排产较饱满。咱们猜测2012-2014年EPS0.62、0.83、1.07 元，尽管2012 年受宏观经济影响成绩增速放缓，但未来两年产品的需求获益于节能环保、水循环使用、海水淡化、进口代替，复合添加可30%左右，估值与环保设备具有可比性，PE30 倍较合理，咱们看好公司未来的生长远景和主题出资时机，给予20 元的目标价。

  危险要素:不锈钢和电机占公司经营本钱60%以上，价格上升存在危险；人力本钱上升。